上(shàng)市公司退(tuì)市在A股早已不稀奇，但连带(dài)着可转债一(yī)起退市却(què)是个(gè)新鲜事(shì)。5月22日(rì)，*ST搜(sōu)特因股价连续20个交易(yì)日低于1元，触及退市指标，公(gōng)司(sī)股票及其(qí)可(kě)转债被(bèi)终(zhōng)止上市，搜特转债或(huò)成为首只因正股退市而(ér)强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触(chù)及退市指标被终止上市，其可转债已进(jìn)入退市整(zhěng)理期，引发(fā)投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼(jiān)具债券和股票(piào)双重(zhòng)属(shǔ)性，自(zì)诞生以来颇受市场欢迎。一个(gè)广为流传的说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上(shàng)涨(zhǎng)时有“股性”加油，下(xià)跌时有“债性”托底，投资者“进(jìn)可(kě)攻(gōng)退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出(chū)现因正股退市而退市的情况，也未发生过实质(zhì)性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市(shì)，零违约历史或将被打破，可转债信用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债(zhài)退(tuì)市后(hòu)，依(yī)然(rán)可以执行赎回和回售等条款，但(dàn)由(yóu)于大多数上市公(gōng)司是因经营不善(shàn)导致退(tuì)市，财(cái)务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能性较大。而如果启动(dòng)破产重整，公(gōng)司发行的可转债划归(guī)为普通债(zhài)权，清偿顺序相对(duì)靠后，刚性(xìng)兑(duì)付亦存在(zài)很大不确定性。

　　接连(lián)2只可转债(zhài)退市，投(tóu)资者(zhě)蓦然发现，“长(zhǎng)期(qī)稳定的羊(yáng)毛”不(bù)稳定了。事(shì)实(shí)上(shàng)，可转债退市并非完(wán)全出乎意(yì)料(liào)，早已在相关规(guī)则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据(jù)交易所上市(shì)规则(zé)，上市公司(sī)股票被终(zhōng)止(zhǐ)上市的，其发行的(de)可(kě)转债及(jí)其他衍生品(pǐn)种应(yīng)当终(zhōng)止上市。过去A股退市难(nán)、退市少，成就了可转(zhuǎn)债30多年零退市(shì)、零违约的(de)中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗“神话”。随着(zhe)全面注(zhù)册制改革的持续推进，市场优(yōu)胜劣汰加快，常态化退市机制正(zhèng)在(zài)形(xíng)成，以(yǐ)上市股为锚的可转(zhuǎn)债也跟(gēn)着出清，违约风险随之(zhī)上升(shēng)。退市，或将成为可转债市(shì)场新常态。

　　市场在(zài)发展，生态在改变，投资中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗者没有理由一(yī)成(chéng)不变(biàn)，是(shì)时候(hòu)重(zhòng)塑对可转债的认知了(le)。投(tóu)资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路径依(yī)赖，学会优(yōu)择(zé)品种，规避(bì)风(fēng)险。在(zài)选择债券(quàn)时，要理性评(píng)估正股基(jī)本面、成长性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范债(zhài)券退市、违约风(fēng)险(xiǎn)；在取舍标的(de)时，应远离(lí)正股(gǔ)业绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退市(shì)风险较高(gāo)的标的，而选择正(zhèng)股经营效益(yì)良好、估值合理且随市场下跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并(bìng)密切(qiè)关注可转(zhuǎn)债(zhài)市场风格变化(huà)，及时调整(zhěng)配置比例和结构，学会在(zài)市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变(biàn)化。目(mù)前关于(yú)可转债的退市处(chù)理还有不(bù)少空白(bái)和盲点(diǎn)，监管部门应尽快(kuài)打齐补丁，给予市(shì)场明确预期。比如(rú)，可进一步明确可转债在退(tuì)市后是(shì)否仍存在交易可能、是否还(hái)拥有转股功能等。同时，应加强(qiáng)对可(kě)转债的风(fēng)险防(fáng)控，强化发行前的信用评级，对于信用资(zī)质较弱的公司，可考(kǎo)虑(lǜ)提高担保(bǎo)资产与回售条款等相关要求(qiú)，适当(dāng)提升准入门槛，以(yǐ)更好保护(hù)投资者利(lì)益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场将迎(yíng)来全(quán)方位、根本性的(de)变化。过去一些“无(wú)脑买入”“跟风买入”的简单(dān)套路行(xíng)不通了(le)，一些规则(zé)制度上的短板不能视而不见了。各(gè)市场参与主体还需顺时应势(shì)，调整包括(kuò)可转债在内的(de)投(tóu)资方法(fǎ)，完善配(pèi)套制(zhì)度，提升风险意(yì)识，共(gòng)促A股市场健康稳定发展。

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