来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需(xū)要(yào)利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结(jié)束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时(shí)间的推移(yí)将通货膨韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔胀率恢复到2％时，韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美(měi)国(guó)出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策(cè)制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能(néng)最早(zǎo)于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别(bié)措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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