4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受(shòu)去年(nián)同(tóng)期低基(jī)数提(tí)振同比有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子粤西是指什么地方(zi)等(děng)受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的(de)工(gōng)业(yè)生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出(chū)台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存(cún)持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关(guān)注(zhù)：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业(yè)链、需求链(liàn)的(de)格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初(chū)至(zhì)今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回粤西是指什么地方升(shēng)，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长(粤西是指什么地方zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关(guān)支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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