调(diào)油逻辑提振成本(běn)价格，从(cóng)而(ér)能(néng)够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高(gāo)也正是(shì)由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年(nián)与(yǔ)去年的步调明(míng)显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货(huò)盘面已连续出现了(le)9连跌(diē)，从走势(shì)上来(lái)看，两品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原(yuán)油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及(jí)美(měi)国的(de)加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而原(yuán)油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期(qī)回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特(tè)别是(shì)与之相关(guān)性(xìng)相(xiāng)对较强(qiáng)的(de)PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油(yóu)裂(liè)差出(chū)现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对于(yú)美国(guó)调(diào)油(yóu)需求的(de)预期(qī)边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到(dào)，美(měi)国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑是在(zài)汽(qì)油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极端的(de)调油行情使得市场预期今年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较(jiào)大(dà)，调油(yóu)商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉(sù)记(jì)者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的(de)短缺没有提八千米多少公里早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临(lín)后行情(qíng)一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后(hòu)调(diào)油(yóu)商对于(yú)今年(nián)已经(jīng)提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的(de)美(měi)亚(yà)价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们(men)从去年四季(jì)度至今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的检修预(yù)期，今年市场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明(míng)显早(zǎo)于去(qù)年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达(dá)期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势(shì)存在(zài)着(zhe)节奏的(de)差异，去年5月份是是(shì)炒作调(diào)油需(xū)求的主要时期，而今年(nián)市(shì)场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑应该不及(jí)去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油供需突然(rán)变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压(yā)力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月(yuè)份(fèn)市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需求(qiú)大(dà)幅(fú)拉涨，但进(jìn)入(rù)4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的(de)下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待(dài)，然(rán)而有(yǒu)了(le)去年二季度(dù)调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美(měi)套利利润可观的八千米多少公里(de)经(jīng)验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约(yuē)，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美(měi)国(guó)的(de)芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年调(diào)油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时(shí)变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发(fā)生，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际(jì)油价(jià)波动(dòng)加剧，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回(huí)升(shēng)，汽油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优势下降，在对(duì)未来需求的(de)不(bù)确(què)定和经济可(kě)能(néng)衰退(tuì)的(de)背景下(xià)调(diào)油(yóu)需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来(lái)看，实则(zé)呈(chéng)现(xiàn)边际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能(néng)共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价(jià)货源(yuán)冲(chōng)击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边(biān)际弱化，但是现在还没(méi)有真(zhēn)正进入美(měi)国汽(qì)油的(de)消费旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美(měi)国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持(chí)高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻(luó)辑(jí)再继(jì)续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在(zài)距(jù)离9月相(xiāng)对(duì)较长的(de)时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利之外其他下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面临成品库存偏(piān)高和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库(kù)压力(lì)，短期来看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力。

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