文丨(gǔn)明明 章立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束后资金利率自低位持续上行，即便税期(qī)结束，资金利率却仍未回落，反而进一步走高(gāo)。我们认(rèn)为主要是源于：①货币政策力度边际转弱(ruò)；②税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月(yuè)信(xìn)贷投放情(qíng)况较(jiào)好，导致银行资(zī)金长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心(jīn)融出意愿与能力降低(dī)。③资金(jīn)较为(wèi)拥挤导致债市敏(mǐn)感度增(zēng)加(jiā)。考(kǎo)虑假期和(hé)月末(mò)因(yīn)素，预计(jì)短期内，资金利率下行(xíng)空间(jiān)有限，波动幅度加大，建(jiàn)议投资者(zhě)关注资金(jīn)面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情(qíng)绪以(yǐ)及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期(qī)资金利率持续上行。

　　跨季(jì)结(jié)束后资金(jīn)利(lì)率(lǜ)自低位持续(xù)上行，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税期(qī)结束后却并未回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜利率(lǜ)角度观察，银行(xíng)与非(fēi)银机构(gòu)间流(liú)动性(xìng)分层现象弱(ruò)化；此外(wài)，隔夜利率与(yǔ)7天利率的(de)期限利(lì)差也(yě)明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们认为税期结(jié)束，资金(jīn)不松，主(zhǔ)要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货(huò)币政(zhèng)策(cè)力(lì)度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确保利(lì)率水平合适，在追求(qiú)经济(jì)提振的同(tóng)时，也注(zhù)重防范市场过热带(dài)来(lái)的(de)金(jīn)融风险。在满足(zú)广(guǎng)义流动性供需匹配的前提(tí)下(xià)，货(huò)币工(gōng)具力度可能会有所回摆(bǎi)。从央行的(de)具体(tǐ)操作(zuò)上来看，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购投(tóu)放(fàng)低量操作，结构(gòu)性(xìng)工具(jù)“有进有退”，均预示后续(xù)政策将更加“精准有力”，流动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走(zǒu)款叠加4月(yuè)信贷投(tóu)放情况较好(hǎo)，导致银行资金融长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心出意(yì)愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常(cháng)是缴税大月，因此(cǐ)走(zǒu)款可能对银行间流动(dòng)性带来(lái)了一定(dìng)的压力。此外，参考(kǎo)近期票据利率走势，预计信贷增速较一季度将(jiāng)会有(yǒu)所放缓，但4月预计仍将保持同比多增的态势。税期(qī)缴(jiǎo)款叠加信贷投放，银行系统整体资金(jīn)流出，因(yīn)此向同业(yè)融出的(de)意愿和能力(lì)有所降低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤(jǐ)可(kě)能(néng)会导致债市脆弱性和敏(mǐn)感度增加，且投(tóu)资(zī)者对于未来一(yī)个月(yuè)资金利率上行的担忧增(zēng)加。

　　从质押(yā)式回(huí)购(gòu)成交量和我们(men)测算的(de)杠杆(gān)率来看，虽然(rán)上周受资(zī)金收(shōu)紧影响(xiǎng)，加杠(gāng)杆情(qíng)绪有所降温，但依然处于历史相对(duì)积(jī)极的水平(píng)，导致(zhì)债市敏感度(dù)增加。此(cǐ)外投资者(zhě)对货(huò)币政策力度(dù)以及跨(kuà)月资金面情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上对于未来一个月内(nèi)资(zī)金价格(gé)上行的预(yù)期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期临近，回购资金的期限被动拉长(zhǎng)，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出，向市场释放资金；但(dàn)跨月前夕银行资金融(róng)出意愿(yuàn)一(yī)般较低，预(yù)计资(zī)金(jīn)波动(dòng)幅度较大(dà)。对于债市而言，短期交易主线或延续政策与基(jī)本面预期(qī)交(jiāo)易，预(yù)计利率以震荡走势为主，建议(yì)投资(zī)者关注资金面的边际变化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大(dà)幅(fú)收紧对债(zhài)市情绪以及头(tóu)寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币政策不及预期；经济复苏(sū)节奏不及预期(qī)；银行间市场流动性过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心