文(wén)|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之深和持(chí)续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业(yè)企业利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要(yào)是(shì)农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽具体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润(rùn)同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速(sù)依(yī)然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造(zào)、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石(shí)油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制(zhì)造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润(rùn)增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对较(jiào)高(gāo)，燃(rán)气生产和(hé)供应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速(sù)上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅(fú)略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业(yè)利润数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升(shēng)的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业(yè)利润(rùn)增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早(zǎo)也需(xū)等到四(sì)季度。目(mù)前我国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业(yè)的产能利(lì)用率持续(xù)下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张(zhāng)静静、张(zhāng)一(yī)平，联系(xì)人罗(luó)丹

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