来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内阅历是什么意思部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自(zì)去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落，农(nóng)副加(jiā)工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧(rèn)性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能(néng)持(chí)续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能(néng)正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设(shè)备(bèi)投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阅历是什么意思阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回(huí)落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库(kù)存(cún)高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一(yī)定压(yā)力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需(xū)要(yào)在(zài)一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策将需要(yào)进一(yī)步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于(yú)经济(jì)和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然(rán)而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧(ōu)洲议(yì)会通过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提振半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中(zhōng)国建立(lì)“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下(xià)跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环(huán)境的(de)政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　阅历是什么意思trong>4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落(luò)实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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