4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提(tí)振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价政策(cè)及车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的(de)《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右耐克品牌和乔丹品牌是什么关系，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的(de)升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居(jū)民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具(jù)继续带(dài)动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关(guān)支出(chū)有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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