大(dà)家周末(mò)好，先来看下重(zhòng)要(yào)消息。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总统下令军队进入最高战备状态(tài)，紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行政线方(fāng)向移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维亚南通(tōng)社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总(zǒng)统武(wǔ)契奇当天下令(lìng)，将塞尔维亚军队的(de)战备状(zhuàng)态提(tí)升到(dào)最高(gāo)等级(jí)，并紧急(jí)向与科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移(yí)动。

　　报道称，武契(qì)奇(qí)提升塞尔维亚军(jūn)队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧(jǐn)张有关(guān)。

　　当(dāng)天科(kē)索(suǒ)沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞族民(mín)众(zhòng)与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察(chá)在冲(chōng)突中使用了(le)催泪(lèi)弹(dàn)和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼(lóu)。目(mù)前兹韦(wéi)钱区已经被科索沃特(tè)警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索沃(wò)战争结(jié)束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单(dān)方(fāng)面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一(yī)数(shù)据创年(nián)内新高(gāo)，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱(ài)通胀指标——剔除食(shí)物和能(néng)源后的核(hé)心PCE物价指数同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前值和(hé)预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同时(shí)，追踪(zōng)与当前经(jīng)济周期相(xiāng)关的通(tōng)胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍(réng)然非(fēi)常高(gāo)，处于1985年以来的最高记(jì)录(lù)。

　　美联(lián)储(chǔ)政策利率期(qī)货合约交易商周(zhōu)五加大(dà)了对美联储将继续加(jiā)息的押(yā)注，数据公布后，这些(xiē)合约的(de)隐含收益率上升，定价美联储在(zài)6月会议(yì)上(shàng)将基准利率目(mù)标(biāo)区(qū)间(jiān)（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报(bào)报道，交易员(yuán)们(men)一直坚信(xìn)，美联储今年将多次降息(xī)。但(dàn)他们最(zuì)终承(chéng)认，基于对期(qī)货的押(yā)注，今年降息的可能性(xìng)不大。现在(zài)，他(tā)们预计(jì)在2024年之前不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低(dī)于(yú)此前的预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及(jí)债务上限担忧的缓解(jiě)降低了今年降(jiàng)息的可能(néng)性。交易(yì)员们现在认为，6月份的会议可能(néng)会(huì)考虑(lǜ)加息25个基点。市场预计(jì)联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在(zài)一个月前，衍生品市场预(yù)计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种暂难(nán)走出(chū)弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分(fēn)化。期(qī)货(huò)日报(bào)记者观察到，煤(méi)化工品种无(wú)论是下(xià)跌(diē)幅度，还(hái)是下行斜率(lǜ)，均(jūn)大(dà)于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本(běn)端为原油的品种，在原油下(xià)跌幅度不大的情况下(xià)，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首(shǒu)席分析师高明宇解释说，终端产品这一分化的(de)根源还是原料(liào)端(duān)表(biǎo)现的差异。“俄(é)乌冲突的(de)战争(zhēng)风(fēng)险溢价(jià)将能源危机在期货(huò)市场的影(yǐng)射(shè)推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入(rù)衰退交易主题，且目前工业品整体仍(réng)处于衰退交易的中(zhōng)后场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板块内部来看(kàn)，前期(qī)原油价格的下行已触(chù)碰到中东主(zhǔ)要产油国的财(cái)政盈亏平衡成本(běn)、页岩(yán)油生产商边际产油(yóu)成本(běn)、美国(guó)收储(chǔ)目标价位(wèi)，在美国页岩油(yóu)非常(cháng)规能源产(chǎn)量(liàng)增速(sù)持(chí)续不达(dá)预期的情况下，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再(zài)度推动(dòng)原(yuán)油供给约束的兑现，在(zài)能源品的下行趋(qū)势(shì)中原油的成本支撑、供应(yīng)减量率先发(fā)生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高(gāo)明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产区动(dòng)力煤的边(biān)际(jì)到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行(xíng)业利润丰(fēng)厚的情况下(xià)供应(yīng)有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带(dài)动产业链(liàn)各环节累(lèi)库，价(jià)格下(xià)跌趋势明确，亦对近期煤(méi)化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭(tàn)价格整(zhěng)体便(biàn)处(chù)于震荡(dàng)下行的趋势三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么中(zhōng)，原料煤炭成本端(duān)的支撑弱化，使(shǐ)煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估(gū)值(zhí)中枢(shū)不断(duàn)下移。”中信建(jiàn)投期(qī)货分析师(shī)刘书源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整体(tǐ)为(wèi)区(qū)间弱势震荡的走势(shì)，并未出现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化(huà)工市场而言，本周持续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正中期期货(huò)研究院上海分院负责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场(chǎng)缺(quē)乏利好驱(qū)动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行情持续低迷。国(guó)内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增(zēng)加的情(qíng)况(kuàng)下，市场可流通货源充(chōng)裕，今年(nián)受到天(tiān)气因(yīn)素(sù)的影响，水(shuǐ)电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求(qiú)存在(zài)增加(jiā)，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不佳，高(gāo)温雨(yǔ)季部分区(qū)域需求受到(dào)影响。需(xū)求处于季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业库(kù)存水平偏高，价格(gé)承压下行，煤(méi)化(huà)工受到成本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化(huà)工近期的(de)持(chí)续(xù)走(zǒu)弱也(yě)与宏观需(xū)求(qiú)弱(ruò)势以及自身品种的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分(fēn)甲醇和尿素(sù)的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以(yǐ)终(zhōng)端产(chǎn)品的需求并(bìng)没有因疫(yì)情解封后，出现显著(zhù)恢复。叠(dié)加近期(qī)港口(kǒu)和坑(kēng)口煤价加速(sù)下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有(yǒu)所放大。“煤化工(gōng)产业(yè)链(liàn)上下(xià)游(yóu)均弱化，尽管成本端松动(dòng)，但煤化工品种自身表现同样(yàng)低迷(mí)，面临较大的亏(kuī)损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月(yuè)份以来(lái)新低，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程(chéng)中(zhōng)止。“今(jīn)年以来(lái)，从甲醇成本理论核算来看，行业整体(tǐ)处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不断创下(xià)新低，部(bù)分(fēn)地区现货价(jià)格回到历史低位，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润并没有随(suí)着煤(méi)价回(huí)落、采购成(chéng)本(běn)下(xià)降而(ér)明显(xiǎn)转好。“尤其是单(dān)一(yī)的煤制(zhì)甲醇企业(yè)，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部(bù)分(fēn)内(nèi)地企业有传出因甲(jiǎ)醇价(jià)格太低(dī)，出现停车或(huò)者降(jiàng)负的消息(xī)，后(hòu)续值得持(chí)续(xù)关注这一问题。”刘书源(yuán)如是说(shuō)。

　　受(shòu)访人士(shì)普遍认为，短期(qī)，煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经(jīng)历过前几年的持续投(tóu)产，国内甲醇和(hé)尿素(sù)的产能不断扩张，当前下(xià)游(yóu)的(de)需求难以匹配新增的产能，未来其价(jià)格可(kě)能在1—2年都维持较低(dī)水(shuǐ)平，从(cóng)而(ér)开启倒逼上(shàng)游(yóu)降负或者去产(chǎn)能的阶段(duàn)，后续大概率是一(yī)个(gè)产能(néng)的上下游(yóu)再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工能否(fǒu)走出偏弱(ruò)周(zhōu)期主要取决于需求的恢复情(qíng)况，下半(bàn)年部分品种面临较大投(tóu)产压力，进口(kǒu)体量(liàng)大的(de)品种(zhǒng)将(jiāng)受到低(dī)价进(jìn)口(kǒu)货源(yuán)的冲击(jī)，中长期看，煤(méi)化工行情难有起色，即使(shǐ)存在上涨(zhǎng)，也表现为长期(qī)下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期能源化(huà)工(gōng)（尤(yóu)其是油化工）板块较为(wèi)强(qiáng)势主要(yào)还(hái)是基于(yú)原料(liào)端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分(fēn)析师杜冰(bīng)沁(qìn)介(jiè)绍，本周原油整体呈(chéng)现先(xiān)抑(yì)后扬的走(zǒu)势，受(shòu)到供需(xū)基本面收(shōu)紧的前(qián)景提振油价上涨，带动(dòng)油化工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数(shù)下跌的行(xíng)情中(zhōng)，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能(néng)源部(bù)长发言力挺油价(jià)和G7在(zài)其年度领导人会议上(shàng)承诺将加大力(lì)度打(dǎ)击俄罗斯逃避其(qí)石(shí)油(yóu)和(hé)燃(rán)料出口价格上限的行(xíng)为都对(duì)于油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面(miàn)来看，下半年全球(qiú)原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球(qiú)需(xū)求(qiú)同比增加220万桶/日，主要来(lái)自于中国需(xū)求复(fù)苏的(de)持续；同时美(měi)国宣(xuān)布将(jiāng)在8月收储300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美国(guó)即将进入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维持强势(shì)从成本端带动(dòng)油化工整体强(qiáng)于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工较煤化工(gōng)较强的(de)关键原因还是在于原(yuán)料端。在杜(dù)冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大幅下降，主要源自(zì)原(yuán)油(yóu)进(jìn)口的(de)大幅下降和(hé)随着出行(xíng)旺季(jì)来临显著(zhù)增长(zhǎng)的需求；包(bāo)括(kuò)汽(qì)油和精炼油(yóu)在内的成(chéng)品油库(kù)存均出现不同程(chéng)度(dù)的(de)下降，同(tóng)时汽(qì)、柴油表需也环比增加(jiā)50万桶(tǒ三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么ng)/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短(duǎn)期(qī)俄罗斯减产(chǎn)不及(jí)预(yù)期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价，市场计价(jià)OPEC+可能在(zài)6月(yuè)4日的会议上考(kǎo)虑进一步(bù)减产，叠加美国的(de)收(shōu)储均将(jiāng)收紧下半(bàn)年(nián)全球原(yuán)油平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判(pàn)达成一致前，宏(hóng)观层(céng)面的(de)不确定性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市(shì)场需关注(zhù)美国(guó)债务上(shàng)限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决(jué)议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货能化高级分析(xī)师陆甲明认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前油(yóu)价(jià)被市场接受度提(tí)升，预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成(chéng)本将基本维持5月平均价格水平(píng)。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑(lǜ)目(mù)前油(yóu)价被市场接受度提升(shēng)。预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本(běn)将基本维(wéi)持(chí)5月平(píng)均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑(nǎo)油(yóu)制的(de)聚乙烯(xī)生(shēng)产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由(yóu)于(yú)聚(jù)乙烯自身现(xiàn)货价(jià)格表现更弱(ruò)，因而以(yǐ)原油(yóu)折算(suàn)成本的加(jiā)工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市(shì)，原油(yóu)供应(yīng)端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油及成品油发运船期中有所体现(xiàn)。“加拿(ná)大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本(běn)无弹(dàn)性的原(yuán)油供应构成扰动。且近期沙特能源(yuán)部长(zhǎng)再次对原油市场做空者发出警告，面(miàn)对(duì)欧美(měi)银行业危机和美(měi)国债务上限谈判带(dài)来(lái)的需求(qiú)端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减(jiǎn)产的小概(gài)率事件发生，二(èr)季度起的基(jī)准去(qù)库预期仍将为(wèi)原油带来相对支(zhī)撑。”她称(chēng)。

　　“下个(gè)阶(jiē)段，化工(gōng)品(pǐn)表现中，油制强(qiáng)于煤制的可(kě)能性依(yī)然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价格表现(xiàn)上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏季(jì)是成(chéng)品(pǐn)油消费(fèi)高峰，因此(cǐ)油(yóu)价(jià)往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样(yàng)，在高明宇(yǔ)看来，在国内动(dòng)力煤市场中下游库存有(yǒu)效去化，或低价格刺(cì)激内产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油化(huà)工结构(gòu)性强(qiáng)于煤化工的行情仍然有望延续。

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