文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时(shí)间里，居民(mín)部门(mén)积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放(fàng)对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因(yīn)素的影响(xiǎng)。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房(fáng)增加(jiā)、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度(dù)居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回升。

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　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延续梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等(děng)多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋(qū)势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付的(de)金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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