4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告(gào)大超预期，新增就(jjk袜子总是掉怎么办，足球袜套jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业就(jiù)业边际(jì)改善(shàn)，或(huò)反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的(de)差(chà)距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资(zī)增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度(dù)之一(yī)的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职(zhí)人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠(dié)加(jiā)工资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可(kě)能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提(tí)前(qián)，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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