文丨明(míng)明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨(kuà)季结束后资金利(lì)率自(zì)低(dī)位持续上(shàng)行，即便税期结(jié)束，资金(jīn)利(lì)率却仍未(wèi)回(huí)落(luò)，反而(ér)进一步走高。我们认为主要是源于：①货币政(zhèng)策(cè)力度边际转弱；②税(shuì)期走(zǒu)款叠加4月信贷(dài)投放(fàng)情(qíng)况较(jiào)好，导(dǎo)致银行资金融出意(yì)愿与能力降低。③资金较为拥挤导致债市敏(mǐn)感度增(zēng)加(jiā)。考虑假期和月末因素，预计短(duǎn)期(qī)内，资(zī)金(jīn)利(lì)率(lǜ)下行空间有限，波动幅度加(jiā)大(dà)，建议投资者关(guān)注(zhù)资金面的边际变化(huà)，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市(shì)情绪(xù)以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上行。

　　跨季(jì)结束(shù)后资(zī)金利率自(zì)低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税期结束后却(què)并未(wèi)回落(luò)，4月(yuè)21日冲高(gāo)至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜(yè)利率角度观察，银行与非银机构间流动(dòng)性分层(céng)现象弱化(huà)；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利率(lǜ)的期(qī)限利差也明显压(yā)缩，DR在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录001与DR007甚(shèn)至(zhì)已(yǐ)经倒挂。我们认为税期(qī)结束，资金不松，主要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边际转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚持(chí)以我为主、稳字当头(tóu)，保持(chí)货币信贷合(hé)理(lǐ)增长，确保利率(lǜ)水(shuǐ)平合(hé)适(shì)，在追求(qiú)经济提振的(de)同时，也注重防(fáng)范市(shì)场过热带来(lái)的(de)金融风险。在满足(zú)广(guǎng)义流动性供需匹配的前(qián)提下，货币工具力度(dù)可能会有(yǒu)所回摆。从央行(xíng)的具(jù)体操(cāo)在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录作(zuò)上来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购(gòu)投放(fàng)低量操(cāo)作，结构性(xìng)工具(jù)“有(yǒu)进(jìn)有退(tuì)”，均预示后(hòu)续政策将更(gèng)加(jiā)“精准有力(lì)”，流(liú)动(dòng)性投(tóu)放趋于谨(jǐn)慎。

　　在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录trong>▍其二，税期走款叠加4月信(xìn)贷(dài)投放情(qíng)况较好(hǎo)，导致银(yín)行资金融出(chū)意(yì)愿与能力降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而4月通常是缴税大(dà)月，因此(cǐ)走款可能对(duì)银(yín)行(xíng)间流动(dòng)性带来了一定(dìng)的压(yā)力。此外，参考近期票据利(lì)率走势，预计信贷增速(sù)较一季度将(jiāng)会有所放缓，但4月(yuè)预计仍将保持同比多增(zēng)的态势。税期缴(jiǎo)款(kuǎn)叠加信贷投放(fàng)，银行系统整体资金(jīn)流出，因(yīn)此(cǐ)向同业融出的(de)意愿和能(néng)力(lì)有(yǒu)所(suǒ)降低(dī)。

　　▍其(qí)三(sān)，资金较为(wèi)拥挤(jǐ)可(kě)能会导致债市脆弱性(xìng)和敏(mǐn)感度增加，且(qiě)投(tóu)资者对于未来一(yī)个(gè)月资(zī)金利(lì)率(lǜ)上行的担(dān)忧增加。

　　从质(zhì)押式回购成交量和我们(men)测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上周(zhōu)受资(zī)金收紧影响，加杠杆情绪有所(suǒ)降温，但依然处于历史(shǐ)相对(duì)积极(jí)的(de)水(shuǐ)平，导致债市敏感度增加。此外投资者对货币政(zhèng)策力度以及跨月资金面情况仍存担(dān)忧(yōu)，使得市(shì)场上对于(yú)未来(lái)一(yī)个(gè)月内(nèi)资金(jīn)价格上(shàng)行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期临近，回购(gòu)资金的期(qī)限被动拉长，利率下(xià)行空间有限。

　　月末往往财政集中支(zhī)出，向市(shì)场释放资金；但跨月前夕银行资(zī)金融(róng)出意愿一般较低，预计资金波动幅(fú)度较大。对于债市而(ér)言(yán)，短期交易主线或延续政策与基本面(miàn)预(yù)期交易，预计(jì)利(lì)率以(yǐ)震荡走势(shì)为主，建议投资(zī)者关注资金面的边际变化(huà)，警惕(tì)流(liú)动性大幅(fú)收紧对(duì)债市情(qíng)绪以及(jí)头寸(cùn)管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货币政(zhèng)策不及预期；经济复苏节(jié)奏不及预期；银行间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录