来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然(rán)是(shì)共识；认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地(dì)区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国(guó)债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会(huì)将(jiāng)评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时(shí)间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处(shì)删除了“委(wěi)员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终(zhōng)点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔(ěr陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处)强调(diào)地(dì)区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前(qián)尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协(xié)议，经济(jì)后果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财(cái)政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国(guó)会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告(gào)显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下(xià)滑，但依(yī)然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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