4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数(shù)效应提(tí)振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积(聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯jī)较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动(dòng)能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能(néng)支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能(néng)继(jì)续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资和(hé)企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政(zhèng)方(fāng)面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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