来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然是共识(shí)；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上限(xiàn)，强调(diào)地(dì)区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦基(jī)金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债(zhài)、机(jī)构债务(wù)和(hé)机构抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的(de)推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联(lián)储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在(zà厦门是几线城市呢i)不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美(měi)国(guó)财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较(jiào)低。

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