公募基金交易结算(suàn)模(mó)式(shì)再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前(qián)正在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据(jù)业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也(yě)在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的调(diào)动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到(dào)了2017年(nián)，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博道(dào)、易(yì)方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是(shì)率先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也(yě)在(zài)积极研(yán)究这一新的(de)业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的(de)托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资(zī)金集中存放在托管银行(xíng)，在(zài)券城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字(quàn)商开立的资金(jīn)账户无需(xū)实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用(yòng)申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报的(de)交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金(jīn)余(yú)额(é)，以(yǐ)实(shí)现对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易结算模(mó)式的(de)交易前端控(kòng)制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时(shí)资(zī)金结算由托管(guǎn)行(xíng)完(wán)成(chéng)，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化(huà)的需(xū)求，也印(yìn)证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来(lái)的优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了(le)现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安(ān)基金(jīn)总(zǒng)结(jié)为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)：证券(quàn)公(gōng)司对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业(yè)务也是通过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三(sān)方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三(sān)？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不(bù)是集(jí)中于(yú)原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易(yì)和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人(rén)与券商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或(huò)吸引头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少基(城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字jī)金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式，这一(yī)模式可以同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计(jì)相(xiāng)关金融(róng)机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新(xīn)的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)较传统券结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资金全额(é)留存(cún)在托管账户，无(wú)需(xū)银证转账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的(de)能力，也(yě)加强了公(gōng)司(sī)品牌(pái)影响力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托(tuō)管行和(hé)券商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对(duì)基(jī)金公司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式下(xià)的场(chǎng)内交易前端验资验(yàn)券相关(guān)流程和(hé)业务(wù)系统，个(gè)别如清(qīng)算模块(kuài)涉及(jí)一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但(dàn)券(quàn)商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等多个(gè)环节(jié)需要(yào)进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化(huà)，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人租用券商的交易(yì)席位直(zhí)连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结(jié)模式(shì)。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与规(guī)模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场(chǎng)行(xíng)情修(xiū)复及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大(dà)发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的(de)合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些(xiē)大(dà)公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较(jiào)大、技术(shù)系(xì)统(tǒng)探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验(yàn)的(de)舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞(jìng)争格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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