来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度(dù)居(jū)民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的(de)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行(xíng)业(yè)景气度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的(de)降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利(lì)。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)看，居(jū)民(mín)收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部(bù)门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融资(zī)连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回(huí)落背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造(zào)成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造业去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维(wéi)持(chí)利(lì)率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币(bì)政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物(què)定(dìng)性(xìng)的来源。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶化(huà)，否则金(jīn)融(róng)市场的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务(wù)上限并削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的(de)防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来(lái)仍(réng)将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当美国(guó)利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国(guó)家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物ong>3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制(zhì)定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发展实体经(jīng)济特热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物别是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定(dìng)实施(shī)重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举措，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的(de)创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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