4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流(liú)指数(shù)较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比下(xià)行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同(tóng)期(qī)低(dī)基(jī)数提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所走弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面(miàn)，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续(xù)下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基(jī)建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖(tuō)累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌(wū)中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思幅(fú)分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的(de)一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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