事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进一(yī)步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时需提(tí)前(qián)通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知的(de)期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必(bì)须提前七天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议(yì)，约定结(jié)算账户的每日(rì)留存金额(é)，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低留存(cún)额(é)（含）的(de)部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行(xíng)规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截(jié)止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利率未(wèi)超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们(men)在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的(de)执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回(huí)流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十(shí)年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机(jī)制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期(qī)及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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