近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工过程中的(de)关键材料，公(gōng)司客户包(bāo)括长(zhǎng)江存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国(guó)际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二(èr)大客(kè)户竟然(rán)是可口可(kě)乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可(kě)乐(lè)生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高(gāo)纯度(dù)的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间接控股股东还(hái)与第二大(dà)股(gǔ)东有(yǒu)可(kě)复活(huó)的对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从事从事(shì)湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)业务，公司(sī)产(chǎn)品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等(děng)级(jí)分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级(jí)由(yóu)高到(dào)低(dī)分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大(dà)客户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴(xīng)福电(diàn)子当年食品级磷酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级(jí)磷酸(suān)产品除销售给(gěi)集成电路行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司(sī)、化工(gōng)品贸易(女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么yì)商等其他行业客户。由(yóu)于可口可(kě)乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质(zhì)要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过(guò)前(qián)期会计差错更正及(jí)追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务所(suǒ)合伙人对记者表(biǎo)示(shì)，非(fēi)经常性损益(yì)是指公司发生的与经营业(yè)务无(wú)直接关(guān)系，或(huò)是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的(de)各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提(tí)升有关(guān)，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿(gǎo)列举的(de)同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电路客户的(de)产品(pǐn)认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用湿电子(zi)化学(xué)品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原(yuán)材料(liào)价格上涨情况适时(shí)调高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在(zài)较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况下，兴福电子未(wèi)来(lái)毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是(shì)否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上(shàng)市公司兴发集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控(kòng)股股东(dōng)为(wèi)宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大股东(dōng)为国(guó)家集成电路基金二期(qī)，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福(fú)电子间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)与国家集(jí)成电路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有上会结果的(de)企业比较(jiào)少，但(dàn)不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信息和先(xiān)正(zhèng)达(dá)，受理日期已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文(wén)，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业(yè女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么)中有(yǒu)2家受理日期(qī)已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时(shí)兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子(zi)增(zēng)资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联(lián)采购主要(yào)系向关联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等(děng)原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大(dà)经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材(cái)料(liào)的关联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额(é)占同类产品采购总额(é)的(de)比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫(liú)关联采购金额(é)占(zhàn)同类产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控(kòng)股股东兴发(fā)集团合并报表范围内(nèi)唯一(yī)从事(shì)湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的(de)其他公司(sī)主营(yíng)业(yè)务及应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示(shì)，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是(shì)受市场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下跌(diē)，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季度(dù)末，草甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告(gào)中谈(tán)及湿电(diàn)子化学品，即公司湿(shī)电子化学品(pǐn)、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性(xìng)产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电(diàn)子(zi)化学品2023年第(dì)一季度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一季度女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团2022年第一季度统(tǒng)计(jì)口径不太(tài)一样，销量数(shù)据不(bù)太(tài)好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太(tài)好具体判(pàn)断湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第(dì)一季度的(de)业绩具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数(shù)据来(lái)源：兴发(fā)集(jí)团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执法局(jú)的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团的(de)副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短线交(jiāo)易。

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