事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对(duì)相关存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成(chéng)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人(rén)民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天(tiān)通知存款(kuǎn)和七(qī)天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前一(yī)天通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款，七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账(zhàng)户(hù)每日(rì)余额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新(xīn)的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限的银行主要集中在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人(rén)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致(zhì)部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住(zhù)户(hù)部门。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资(zī)产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商(shāng)业(yè)银行整体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成(chéng)为(wèi)本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(n孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理ián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成交面积(jī)两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进(jìn)行(xíng)了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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