4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年(nián)同期低基数(shù)提振同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成(ché一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次ng)交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比(bǐ)回落(luò)拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格(gé)同(tóng)比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望(wàng)继(jì)续企稳回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和(hé)企业(yè)中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数(shù)效(xiào)应凸显》

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