来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以(yǐ)来(lái)最快的(de)一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度(dù)的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上(shàng)适合于(yú)随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影(yǐng)响经济(jì)活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政策(cè)立(lì)场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合(hé)适(shì)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，know过去分词是什么写，know过去分词是什么词美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性(xìng)风(fēng)险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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