4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体(t低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的ǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回(huí)升，其(qí)中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局(jú)势整体(tǐ)仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联(lián)储的(de)降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子(zi)扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业(yè)超预(yù)期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西太平(píng)洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务上限风波(bō)，金融(róng)市场(chǎng)动荡可(kě)能(néng)性加大，不(bù)排除(chú)金融风险以及实(shí)体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储(低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关(guān)》

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