5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只国(guó)央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的(de)央国(guó)企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独(dú)领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募(mù)基金(jīn)发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一(yī)轮深化国(guó)企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工(gōng)智能成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概(g如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉ài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会(huì)做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数(shù)字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计(jì)对国(guó)央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季(jì)度(dù)超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重达(dá)到(dào)2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当(dāng)前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向(xiàng)的变(bi如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉àn)化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估(gū)值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国(guó)外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时(shí)局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体系(xì)是(shì)资本市场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需(xū)要(yào)。明确(què)该体系的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市(shì)场化(huà)认可是(shì)基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系(xì)不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社(shè)会责(zé)任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值定价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特(tè)色(sè)的(de)估值(zhí)体系与传统的估值体系如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)直言(yán)，这需(xū)要在实(shí)践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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