调油逻辑(jí)提振成本(běn)价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也(yě)正是(shì)由这(zhè)个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另一(yī)方面近(jìn)期成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)表示，由于(yú)欧美的(de)滞涨格局，以及(jí)美国的加(jiā)息(xī)预(yù)期，需求羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补前(qián)期(qī)缺口后继续下(xià)行，对于化工特别是(shì)与之相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得(dé)市(shì)场对于美国(guó)调油需求的(de)预期(qī)边际弱化，对于芳烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑(chēng)起了(le)芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年(nián)调油逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的(de)时间在5月发酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑(jí)是在(zài)汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多(duō)是(shì)始(shǐ)于(yú)路径依赖(lài)，去(qù)年极端的调油行情使(shǐ)得市场预(yù)期今年调油逻辑发生(shēng)的(de)概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油(yóu)实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存(cún)较高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节(jié)与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美(měi)国(guó)高(gāo)辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经历(lì)过去(qù)年的大幅波(bō)动，随(suí)后调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年(nián)四季度(dù)至(zhì)今韩(hán)国(guó)出(chū)口美国(guó)芳(fāng)烃的(de)数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们(men)也看(kàn)到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的差(chà)异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主要时期(qī)，而(ér)今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑应该不及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　在银河(hé)期货分析师隋(suí)斐看来，二(èr)季度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了(le)去年二(èr)季度调(diào)油需求(qiú)增加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的(de)出(chū)口(kǒu)周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量(liàng)已达去(qù)年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产(chǎn)企(qǐ)业签(qiān)订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口打开(kāi)后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大(dà)可能不如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油(yóu)裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可(kě)能(néng)衰退的背景下调油需(xū)求出现了不(bù)稳(wěn)定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力(lì)石化和嘉通能源(yuán)两套年(nián)产(chǎn)能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产(chǎn)和下游消费走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上(shàng)游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在还(hái)没有(yǒu)真正进入(rù)美(měi)国(guó)汽油的(de)消费旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰退预(yù)期以及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合(hé)约(yuē)换月，市场的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在(zài)距离(lí)9月(yuè)相对较长的时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰动(dòng)对 PT结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少A 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前(qián)国(guó)内纯苯(běn)下游品种中除了苯(běn)胺盈利(lì)之外其(qí)他下(xià)游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)下游(yóu)同样面(miàn)临成品库存偏高和(hé)利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上的(de)驱动或(huò)较乏力。

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