金融界5月(yuè)16日消息(xī) 国新办今日上午举行4月份国(guó)民经济运行(xíng)情况新闻发(fā)布会。现(xiàn)场有记者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问(wèn)原(yuán)因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计局如(rú)何(hé)看待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻(wén)发言人、国民经济综(zōng)合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)CPI的(de)情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体上是(shì)回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回(huí)落(luò)。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场(chǎng)价格(gé)有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格的回(huí)落(luò)。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到(dào)世界经济复(fù)苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用(yòng)消费品降价(jià)促(cù)销(xiāo)。今年以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴政策(cè)去(qù)年底到期影响，国(guó)六B的(de)排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大(dà)，带动了(le)价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因素(sù)的影响(xiǎng)，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价(jià)高涨，带动了CPI中能(néng)源价格(gé)上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中食品和能源由于受到(dào)短期因素(sù)影响，往往(wǎng)波(bō)动会比较大(dà)，看价格(gé)总体的状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情(qíng)前(qián)相(xiāng)比(bǐ)还是偏低的(de)，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服务(wù)需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过(guò)去相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经(jīng)济社会恢复(fù)常态化运行，服务(wù)需求稳(wěn)步(bù)扩大(dà)，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨幅(fú)回(huí)升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未来随(suí)着(zhe)服务消费需求带动增(zēng)强，价格(gé)回升也会(huì)推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合(hé)理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩大，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素(sù)有(yǒu)以(yǐ)下(xià)几陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部(bù)分大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受到(dào)世(shì)界经济恢复乏(fá)力(lì)影响，国际(jì)大宗商(shāng)品价陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌格走低(dī)、国内石油(yóu)、有色(sè)价(jià)格出(chū)现下降，4月份石油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压(yā)延(yán)加工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市(shì)场需(xū)求不足。经济恢复(fù)常态化运行以(yǐ)后，部分(fēn)行业产能供给充裕(yù)，但(dàn)市场(chǎng)需求相对(duì)不足，价格(gé)有所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能(néng)比较充足，而(ér)市场(chǎng)需求还在恢复中，价(jià)格出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变(biàn)动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年(nián)价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来(lái)看，国际(jì)输(shū)入(rù)性影响还会持续(xù)，国内市场需求仍(réng)在(zài)恢复中，部分(fēn)工业(yè)品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布(bù)的一(yī)季(jì)度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区(qū)间(jiān)。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和基数效应有关。我国(guó)经济(jì)运行开局良好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客观上有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是(shì)供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在较高景气(qì)区间；农(nóng)副产品生(shēng)产稳定、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫(yì)情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化(huà)受收(shōu)入分配分化、收入(rù)预(yù)期不稳等制(zhì)约，特别(bié)是汽车(chē)、家(jiā)装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷现象，也一(yī)定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来(lái)已回落至80美元附(fù)近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的(de)同(tóng)比增速走低；疫(yì)情(qíng)扰动使得去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基(jī)数效应，去年二季度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影(yǐng)响。但(dàn)要看(kàn)到，随着(zhe)基数降低，特别(bié)是政策(cè)效应(yīng)将进一步显现，市场机(jī)制发挥充分作(zuò)用，经济(jì)内生动力也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升，年末(mò)可能(néng)回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩(suō)。通缩主要(yào)指价格持(chí)续负增长，货币供(gōng)应(yīng)量也具有下(xià)降(jiàng)趋势，且通常伴随(suí)经济(jì)衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长相对较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩是(shì)个(gè)伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物(wù)价是经(jīng)济短(duǎn)周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示(shì)，经济的(de)周期性(xìng)波动主要由需求(qiú)驱动，物(wù)价跟随需求变化(huà)而变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济复苏初(chū)期，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻画的有效(xiào)社融(róng)增速(sù)，去年(nián)9月以来(lái)持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领(lǐng)先(xiān)经济(jì)2个季度左(zuǒ)右的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年(nián)初见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的(de)回落，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年(nián)中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气(qì)价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下活动(dòng)相关服(fú)务、衣(yī)着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转加剧，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币(bì)明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金(jīn)多(duō)滞留在银行体系、而不是非银(yín)金融(róng)机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带来的(de)居民与企(qǐ)业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不(bù)同(tóng)过往，企业(yè)有效信用派生自(zì)去年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得(dé)居民贷(dài)款增长明显快(kuài)于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮(lún)信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资(zī)金加速流向制造业(yè)，而房地(dì)产相关融资(zī)显著弱(ruò)于(yú)以往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压(yā)低(dī)了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)场景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产(chǎn)生悲(bēi)观情绪。疫(yì)情(qíng)政策调(diào)整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波(bō)动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动(dòng)多在2月(yuè)底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观(guān)数(shù)据(jù)屡超预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢(huī)复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企业(yè)经营(yíng)活动正常化等(děng)，皆(jiē)指向场景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业，及(jí)稳(wěn)增长相关(guān)行业招工需求在(zài)逐(zhú)步修复，有助于推动收(shōu)入(rù)与消(xiāo)费的(de)正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产(chǎn)大周期向下已是共(gòng)识(shí)，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调(diào)后的(de)修复出现一些(xiē)“积极(jí)”信号(hào)。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质(zhì)量改善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚(péng)改(gǎi)加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能(néng)级(jí)城市需求。

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