调(diào)油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃市(shì)场(chǎng)的热度之(zhī)高也正(zhèng)是(shì)由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年(nián)与去年(nián)的步调明显不一。期(qī)货(huò)日报记者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来(lái)看(kàn)，两品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大(dà)跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息(xī)预(yù)期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后(hòu)继续(xù)下行，对(duì)于化(huà)工(gōng)特别是与之(zhī)相关(guān)性相对较(jiào)强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美(měi)国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)市场走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时(shí)间(jiān)在(zài)5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是(shì)在(zài)汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发(fā)生这一现象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预(yù)期(qī)今年调油逻辑发生的概(gài)率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油逻辑(jí)是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油(yóu)带来(lái)芳(fāng)烃美亚(yà)价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料(liào)的短(duǎn)缺(quē)没有提早预(yù)期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即(jí)发(fā)，而经历过去年的大幅波(bō)动，随(suí)后调(diào)油(yóu)商对于(yú)今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国出口美国芳宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价烃的数(shù)量保持(chí)相对(duì)高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存(cún)在着(zhe)节奏的(de)差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调(diào)油需(xū)求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润(rùn)非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而今年的(de)问题(tí)是欧(ōu)美(měi)经(jīng)济下(xià)行压力较(jiào)大，油品需(xū)求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回(huí)落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导(dǎo)致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋斐看来，二(èr)季度美国(guó)出行旺季下调油(yóu)需求(qiú)被(bèi)赋予期(qī)待，然而有了去年二季度(dù)调油需求(qiú)增加下亚美套利利(lì)润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年(nián)的出(chū)口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出(chū)口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大(dà)概(gài)率仍将发生(shēng)，但是(shì)整(zhěng)体对(duì)于芳烃(tīng)价格的提振高(gāo)度将(jiāng)极大可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势(shì)下降，在对(duì)未来需求的不(bù)确(què)定(dìng)和经济(jì)可能衰(shuāi)退的背景下(xià)调油(yóu)需求出现(xiàn)了不(bù)稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石(shí)化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北(běi)方低价(jià)货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利(lì)润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上游(yóu)纯(chún)苯港口库存(cún)攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入(rù)美国(guó)汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽(qì)油(yóu)消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价(jià)差(chà)高点已(yǐ)经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回(huí)归自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心(xīn)转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本(běn)面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国(guó)内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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