金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看(kàn)来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年(nián)份(fèn)服务业能(néng)创(chuàng)造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在(zài)回(huí)升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季(jì)度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货(huò)币供(gōng)应量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到(dào)位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注(zhù)重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力(lì)度(dù)持续加(jiā)大，供(gōng)给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩(suō)。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不(bù)成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难(nán)持续(xù)，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为，不(bù)论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居(jū)民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居(jū)民(mín)消费能(néng)力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大(dà)幅(fú)度(dù)超过经济(jì)增长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需(xū)求不(bù)足抑制了(le)价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思)给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期(qī)波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行(xíng)宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思业(yè)优势凸(tū)显。

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