公募基金交易结(jié)算模式(shì)再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也在关(guān)注(zhù)研究这一新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别由(yóu)博道(dào)、易方(fāng)达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先有落(luò)地基金(jīn)产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其他券商也(yě)在积(jī)极研究这一新的(de)业务(wù)。”一(yī)位业内人士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式(shì)下，资(zī)金存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行的(de)托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开(kāi)立(lì)的资金账户无需(xū)实(shí)际上的银证转账存(cún)入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额(é)度每日滚动计(jì)算产品资(zī)金账户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易(yì)通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商交易结算模(mó)式的(de)交易前端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经蜗牛是不是昆虫类理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模(mó)式(shì)的选择，更好地满足(zú)各(gè)方(fāng)差异化(huà)的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选可以(yǐ)有(yǒu)助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的(de)优质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一(yī)步(bù)促(cù)进，金(jīn)融机(jī)构(gòu)为广大投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平(píng)安(ān)基金(jīn)总(zǒng)结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资金无(wú)需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是通(tōng)过(guò)券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结(jié)算模式体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可(kě)调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免去了(le)三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，可(kě)优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时(shí)间受(shòu)银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开(kāi)户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确(què)各(gè)方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管人(rén)系统对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到(dào)了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人结算模(mó)式，该模式与托管人结(jié)算模式一(yī)致，对(duì)投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需(xū)每(měi)日确(què)立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看(kàn)，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参(cān)与这(zhè)类业(yè)务还(hái)涉及系(xì)统(tǒ蜗牛是不是昆虫类ng)改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在(zài)公司内部(bù)对这一业(yè)务进行了探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托(tuō)管(guǎn)行(xíng)结(jié)算模式和券商结(jié)算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存(cún)在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博(bó)时券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存在(zài)托(tuō)管账户，无需(xū)银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关(guān)流程和(hé)业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的(de)系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模(mó)式来(lái)看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生(shēng)了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的(de)就(jiù)是(shì)银(yín)行托管人结算模(mó)式，到(dào)目(mù)前已25年了(le)，仍然(rán)是目前公募(mù)基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券(quàn)商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊(shū)结算参(cān)与(yǔ)人(rén)与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今(j蜗牛是不是昆虫类īn)已(yǐ)历时(shí)5年有余(yú)。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结(jié)模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金(jīn)数量与规模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基(jī)金结算(suàn)模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推行，尤其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结(jié)模(mó)式将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据一位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道(dào)的营销支持(chí)难度较大，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士(shì)也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的(de)作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系(xì)统探索较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长期(qī)利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公司和(hé)证券公(gōng)司(sī)会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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