5月(yuè)13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额(é)总额(é)超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中(zhōng)特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面(m顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解iàn)、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位(wèi)投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批(pī)发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央(yāng)国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)密(mì)集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布(bù)局可(kě)以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金申(shēn)报和发(fā)行，行情(qíng)火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为，公募基(jī)金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落(luò)实公(gōng)募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在(zài)今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会(huì)未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总(zǒng)市(shì)值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精(jīng顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上(shàng)，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估这波行情(qíng)的机(jī)会(huì)的(de)。同时，随着时(shí)局(jú)的(de)变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认(rèn)可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值体系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发(fā)市(shì)场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权(quán)益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的(de)可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模型(xíng)的科(kē)学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在(zài)估值思(sī)维、估值结(jié)论(lùn)、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各种因素(sù)与(yǔ)企业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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