美国债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一项关于联(lián)邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到(dào)上(shàng)限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发(fā)生债务(wù)违约。根据(jù)美国国会预算办公室数(shù)据，目前(qián)美国联邦债务(wù)规(guī)模(mó)约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债(zhài)务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过(guò)实质(zhì)性债(zhài)务违约(yuē)，但(dàn)债(zhài)务上限危(wēi)机(jī)仍(réng)可从市场预期(qī)、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借(jiè)贷成本等机(jī)制(zhì)作(zuò)用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示(shì)，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更(gèng)具韧性(xìng)，而(ér)市场关注的重点(diǎn)也(yě)将重新回到(dào)美联储的货(huò)币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年(nián)以来美国(guó)政府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了(le)上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来(lái)新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性(xìng)非常低(dī)，但此前因(yīn)为市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国(guó)市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)较去年(nián)第四季有所改善(shàn)，有助(zhù)提(tí)振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他(tā)地(dì)区（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股市的估值似(shì)乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日本(běn)除外）全球市(shì)场策(cè)略师(shī)赵耀庭(tíng)也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振(zhèn)市(shì)场(chǎng)情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银(yín)对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达(dá)成一致有(yǒu)确定的(de)预期，所以近期美国(guó)以及全球资(zī)本市场并没有(yǒu)对(duì)美国债务上限问(wèn)题过度(dù)反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机(jī)的(de)叙事反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野村东方国(guó)际证券资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投资(zī)总监(jiān)肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的(de)尾(wěi)部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现明显的(de)超额收益(yì)，因此组合配置中保(bǎo)有(yǒu)一定比(bǐ)例(lì)的避险资(zī)产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避(bì)险(xiǎn)资(zī)产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或(huò)继(jì)续走高，因(yīn)为美债利率短期内(nèi)仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定(dìng)性仍然较高，同时全(quán)球(qiú)整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时(shí)期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美债违约并非我(wǒ)们的基准青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克(zhǔn)假设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾部(bù)风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对(duì)称对冲(chōng)策略(lüè)是做空美国高评级(jí)银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的(de)青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出得(dé)到了保证，在(zài)两年内(nèi)可以继续(xù)举(jǔ)债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报(bào)以乐观。可见随(suí)着美(měi)债(zhài)上限谈(tán)判的尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已经(jīng)投票通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美(měi)国未来的财政政策(cè)和货币政(zhèng)策(cè)上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍(réng)将贯(guàn)彻数(shù)据依(yī)赖原则，联(lián)储可能(néng)会持续(xù)关注(zhù)就(jiù)业数据和工(gōng)商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年(nián)内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美(měi)国(guó)经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走高，不(bù)排除联储还(hái)会继(jì)续加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的(de)趋势不会(huì)改变(biàn)，因此(cǐ)预计加(jiā)息(xī)对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)预计将可(kě)于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力(lì)作(zuò)用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将随着资(zī)本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财(cái)政(zhèng)部的工作重(zhòng)点(diǎn)是如(rú)何为(wèi)美(měi)债找到(dào)买家(jiā)，其中有三个(gè)重要看点(diǎn)，即第(dì)一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货币政策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美(měi)债异(yì)军突起的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美债市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美(měi)债的重新发行，有可(kě)能促(cù)使(shǐ)美联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗示未来还会(huì)加(jiā)息的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议(yì)中(zhōng)美联(lián)储(chǔ)是否能(néng)进一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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