来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美(měi)国经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度(dù)的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么了“委员(yuán)会预(yù)计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整(匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规(g匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么uī)模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度(dù)目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也(yě)强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风(fēng)险较(jiào)之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变(biàn)成(chéng)系(xì)统性(xìng)风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不(bù)变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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