文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业(yè)营(yíng)业收(shōu)入累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，国民党任公是指谁，任公指的是什么与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的(de)营业利(lì)润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度(dù)较大(dà)的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主要是(shì)机械(xiè)和(hé)设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综(zōng)合(hé)利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期基数较低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需(国民党任公是指谁，任公指的是什么xū)求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机(jī)械和(hé)设(shè)备修理、电(diàn)力(lì)热力(lì)利润增速相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力(lì)利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòn国民党任公是指谁，任公指的是什么g)力(lì)。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利(lì)润增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处(chù)于第(dì)6次工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢(màn)和(hé)外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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