美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支(zhī)将受到上(shàng)限制约直至2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避免发生债务(wù)违约(yuē)。根据美国国会(huì)预算办(bàn)公室数(shù)据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于(yú)每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务(wù)违约，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍(réng)可从(cóng)市场预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金(jīn)报》记者(zhě)表示(shì)，在(zài)目(mù)前(qián)美国债务(wù)上限情(qíng)景下，中长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场(chǎng)股票表(biǎo)现将更具韧性，而市(shì)场关注(zhù)的重(zhòng)点也将重新回(huí)到美联储的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股票表现(xiàn)更(gèng)具(jù)韧(rèn)性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历(lì)的时(shí)间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈(tán)判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市(shì)场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违(wéi)约的(de)可能(néng)性非常低，但此前因为市场担(dān)忧(yōu)发(fā)生发(fā)生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和(hé)具吸引力的(de)相对估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日(rì)本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市(shì)场(chǎng)策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利通过消除(chú)了(le)美国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一个不(bù)明(míng)朗因素，进(jìn)而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党达成(chéng)一致(zhì)有确定的预期，所以近期(qī)美(měi)国以(yǐ)及全球资本市(shì)场并没有对美这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视(shì)

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如(rú)美债(zhài)上限(xiàn)等类似的(de)尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化低相关性(xìng)资产配(pèi)置(zhì)、二是(shì)支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超(chāo)额(é)收益，因此组(zǔ)合配置中保有一(yī)定比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为典型的(de)避(bì)险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确(què)定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到(dào)，另(lìng)一方面，极端危(wēi)机(jī)环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增持(chí)现金，传统避险资(zī)产随同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期(qī)权保护组合下行风险(xiǎn)是另一(这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊yī)种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用市(shì)场的(de)最佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空美(měi)国(guó)高评(píng)级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了(le)保证，在(zài)两年内可以继续举债(zhài)。最近(jìn)两周的(de)美(měi)债谈判(pàn)关键期，美国三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐观。可(kě)见随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有望(wàng)进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国(guó)财政政策和(hé)货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美国未来的财政政策(cè)和货币政策(cè)上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联(lián)储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则，联(lián)储可能(néng)会持续(xù)关(guān)注就业(yè)数据和工商业运(yùn)行情况，等待市(shì)场自(zì)然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的(de)乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续(xù)加息(xī)的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基(jī)本(běn)见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计(jì)加(jiā)息对市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将(jiāng这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊)可于未来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将随着资本流(liú)出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的(de)工作重点是(shì)如(rú)何为美债找到买家，其(qí)中(zhōng)有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美债；第(dì)二，以中国为代(dài)表的(de)贸易(yì)顺差国是(shì)否购(gòu)买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策(cè)停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美(měi)债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美(měi)债市(shì)场造成(chéng)极大(dà)抛压。他总结(jié)道，美(měi)债的重新(xīn)发行(xíng)，有可(kě)能促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了(le)此前暗(àn)示未来还会(huì)加息的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月(yuè)利率决(jué)议中(zhōng)美联储是(shì)否能进一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度(dù)。

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