事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波(bō)动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自(zì)于(yú)食品和(hé)非食品中的商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足(zú)，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食(shí)品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原(yuán)油等国(guó)际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等(děng)或带动(dòng)内生(shēn黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月g)动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)尤其(qí)明(míng)显。煤黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司(sī)

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