事件

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对(duì)低(dī)迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)回(huí)落成为(wèi)拖(tuō)累食(shí)品同比(bǐ)自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句价的大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其(qí)他商(shāng)品服(fú)务同比自年(nián)初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或(huò)带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公(gōng)司

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