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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业(yè)延(yán)续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门xū)拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价(jià)的(de)大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和(hé)服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门车制造、通(tōng)信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限公司

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