近(jìn)日(rì)，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中的关(guān)键材料，公司(sī)客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无(wú)意间(jiān)透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产(chǎn)过程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)在(zài)兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化(huà)学品业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等(děng)级(jí)分(fēn)为电子级磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸(suān)和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福(fú)电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要(yào)销售(shòu)内容为磷(lín)酸(suān)产品。这个(gè)销(xiāo)售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子当年(nián)食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路(lù)行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸(mào)易商等其他(tā)行业客户。由(yóu)于(yú)可口(kǒu)可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求(qiú)高于一般(bān)的食品级磷酸(suān)，公司(sī)销售给可口可乐公(gōng)司(sī)的(de)磷酸(suān)产(chǎn)品等级实际为符合食品级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进行过(guò)前(qián)期会计(jì)差错更(gèng)正及追(zhuī)溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人对(duì)记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益是指公司发(fā)生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营业(yè)务相(xiāng)关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利(lì)能力(lì)的各(gè)项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩(jì)增长与(yǔ)主营业务毛(máo)利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产品认证及批量(liàng)供(gōng)货，毛利率水平较高的(de)集成(chéng)电路用湿电子化学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持(chí)续(xù)提升，且公司根据(jù)部分(fēn)产品原材(cái)料价格上涨情况适(shì)时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛(máo)利率还有多少上(shàng)升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子(zi)控股股东为上市(shì)公司兴发集团(tuán)，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间(jiān)接控股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二大(dà)股东为国家集成(chéng)电路(lù)基金(jīn)二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电(dià拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗n)路基金二期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但(dàn)回购(gòu)权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子正(zhèng)式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿(ná)到证监会(huì)批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企业比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，处于正(zhèng)常待审(shěn)核阶段的合合信息和(hé)先正达，受理日期(qī)已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示(shì)，20家提交注册的(de)企(qǐ)业中有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超(chāo)过(guò)1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释(shì)作用后，15家战略投资(zī)者的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)重大经(jīng)常(cháng)性关联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化(huà)硫等(děng)原材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额(é)（不含建筑工(gōng)程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数(shù)是(shì)向(xiàng)间(jiān)接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部分(fēn)主要(yào)原材料的关联采购占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公司(sī)普通黄磷(lín)关联(lián)采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体三(sān)氧化硫(liú)关联(lián)采(cǎi)购金额(é)占同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其控制的(de)其他(tā)公司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度(dù)业绩(jì)进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在(zài)公告中表示，归(guī)母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是(shì)受市(shì)场(chǎng)供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价格持(chí)续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格(gé)已(yǐ)跌至行业(yè)成本线附近(jìn)，有(yǒu)机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均(jūn)出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及(jí)湿电子化学品，即公(gōng)司湿(shī)电子(zi)化(huà)学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性产品(pǐn)拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗市场需(xū)求总体良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示(shì)，湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)2023年(nián)第一(yī)季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径不(bù)太一(yī)样，销量数据(jù)不(bù)太好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具体(tǐ)判(pàn)断湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴福电子曾受到(dào)宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理执法局的行(xíng)政处(chù)罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子控股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的决定，原(yuán)因是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成短(duǎn)线交易。

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