2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会的数据(jù)显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发(fā)力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非美货(huò)币(bì)可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈(quān)的(de)人(rén)工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行(xíng)业(yè)带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获(huò)得较为(wèi)确(què)定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为(wèi)显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对经济的(de)压制作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至(z中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西hì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加(jiā)息(xī)的(de)预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资(zī)本(běn)市场上(shàng)反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美联(lián)储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜(qián)在的(de)目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的(de)使(shǐ)用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了(le)国(guó)家数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的(de)投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗(sú)表现，因(yīn)为很多(duō)中国(guó)的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的(d中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西e)数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定(dìng)程度上增(zēng)加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技术研(yán)发的知情权(quán)以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智能安全(quán)与可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中(zhōng)的(de)数据(jù)可(kě)能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率、研发(fā)限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能(néng)领域(yù)的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么(me)目(mù)前美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差(chà)的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：整体而言(yán)，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时(shí)候也非(fēi)常具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预测(cè)到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外(wài)汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由于(yú)美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来(lái)的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等(děng)行业(yè)机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入(rù)利率(lǜ)快速(sù)改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启(qǐ)动趋势(shì)性下行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反(fǎn)弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是(shì)明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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