大家(jiā)周末好，先来(lái)看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队(duì)进(jìn)入(rù)最高战(zhàn)备状态(tài)，紧急向与科索沃(wò)行政线(xiàn)方(fāng)向(xiàng)移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚(yà)总统武(wǔ)契奇(qí)当天下令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备(bèi)状态提升到最高等级，并紧急向与(yǔ)科索沃(wò)行政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚(yà)军队战(zhàn)备状态(tài)与科索(suǒ)沃局(jú)势(shì)骤(zhòu)然紧张有(yǒu)关。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃(wò)北部(bù)兹韦(wéi)钱塞族区塞(sāi)族(zú)民众与科(kē)索沃阿族警察发生(shēng)冲(chōng)突(tū)，阿族警(jǐng)察在(zài)冲(chōng)突中使用了催泪弹和(hé)震(zhèn)爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱(qián)区已经被科索(suǒ)沃特警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自(zì)治省，1999年科(kē)索沃战争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科(kē)索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这(zhè)一数据创(chuàng)年(nián)内新高，美联储(chǔ)年内(nèi)不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱通(tōng)胀指(zhǐ)标(biāo)——剔除食(shí)物和能源后(hòu)的(de)核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经济周期相(xiāng)关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联(lián)储政(zhèng)策利率期货合约(yuē)交(jiāo)易商周五(wǔ)加大了对美(měi)联储将继(jì)续(xù)加息的(de)押注，数据公布后，这(zhè)些(xiē)合约(yuē)的(de)隐含(hán)收益率上升(shēng)，定(dìng)价美联储(chǔ)在6月会议上将基准(zhǔn)利率目标区(qū)间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的(de)可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华(huá)尔街日报(bào)报道(dào)，交易员们(men)一(yī)直(zhí)坚信，美(měi)联储今(jīn)年将多(duō)次降息(xī)。但他们最终承认(rèn)，基于对期货的押(yā)注，今年(nián)降息的可(kě)能性不(bù)大(dà)。现在，他们预计在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的(de)降息幅度低于(yú)此前的预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以(yǐ)及(jí)债务(wù)上(shàng)限担(dān)忧的缓解降低了(le)今(jīn)年降(jiàng)息的可能性(xìng)。交易员们(men)现在认为，6月份的会议可能会考虑(lǜ)加息25个基点。市场预(yù)计(jì)联邦基金利率将(jiāng)在2024年(nián)底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品(pǐn)市(shì)场(chǎng)预(yù)计基准利率届时将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出(chū)弱(ruò)周(zhōu)期(qī)

　　近期化工板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工与煤化(huà)工板块略显分化。期货(huò)日报记者(zhě)观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等(děng)原料(liào)成本端为原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度(dù)不(bù)大的情(qíng)况下，跌(diē)幅(fú)较小(xiǎo)；而以尿(niào)素(sù)、甲醇原料成本端(duān)为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国(guó)投安(ān)信期货(huò)能源首席分析师高明宇解(jiě)释说，终端产品这(zhè)一分化的(de)根源还(hái)是原料(liào)端表现的差异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风(fēng)险溢(yì)价将能源危机在(zài)期货市场的影射(shè)推向顶峰，2022年(nián)下半年起市场进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前(qián)工业品整体仍处于衰退(tuì)交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看(kàn)，前(qián)期原油价格的下行已触碰到中东(dōng)主(zhǔ)要产(chǎn)油国的财政盈亏平(píng)衡成本(běn)、页岩油生产商边际产(chǎn)油成本、美(měi)国收储目(mù)标(biāo)价(jià)位，在美(měi)国(guó)页岩油非常(cháng)规能(néng)源产量增速持续不达预期的情况下(xià)，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供给约束的兑现，在能源品的(de)下行趋势中(zhōng)原油的(de)成本支撑、供应减量率先发生，价(jià)格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭(tàn)而言(yán)，年初(chū)以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高(gāo)于国(guó)内三西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行业(yè)利润丰厚(hòu)的情况下供应有增(zēng)无减(jiǎn)，宽松的供需(xū)面持续带动产业(yè)链各(gè)环节(jié)累库(kù)，价格下跌(diē)趋势明确，亦对近(jìn)期煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)构成较大(dà)压制。

　　“今(jīn)年(nián)年初以来，煤炭价格整体便处于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下(xià)移。”中信建投期(qī)货(huò)分(fēn)析师刘书源表(biǎo)示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为(wèi)区(qū)间弱势震(zhèn)荡(dàng)的(de)走势(shì)，并未(wèi)出现较大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化(huà)工市(shì)场而言，本周持续走(zǒu)弱未见反转迹象(xiàng)。”方正中期期货研究(jiū)院上海分院负责(zé)人夏(xià)聪聪解释说(shuō)，煤化工市(shì)场缺乏利好驱(qū)动，消息面无利好(hǎo)刺激，导致行情持续低迷。国内煤(méi)炭市场(chǎng)供应存在保(bǎo)障(zhàng)，在进口煤增加的情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)可流(liú)通货源充裕，今年受到天气什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型因素(sù)的影响，水(shuǐ)电出力预计(jì)逐什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型步好转，电煤需求(qiú)存在增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍(réng)存在下(xià)调可能，成(chéng)本端(duān)难以提(tí)供有(yǒu)力支(zhī)撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不(bù)佳，高温雨季(jì)部分(fēn)区域需求受到(dào)影响。需求处于季(jì)节性淡季，下游用煤(méi)企业库存水平偏高，价格(gé)承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持(chí)续走弱也与宏(hóng)观需求弱势以及自身(shēn)品种(zhǒng)的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经(jīng)历(lì)疫(yì)情几年之后，并未(wèi)重(zhòng)启，所以终端(duān)产品的需(xū)求(qiú)并没有因疫(yì)情解封(fēng)后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期港口和(hé)坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化工品种的(de)估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随(suí)着煤炭(tàn)的大(dà)幅走(zǒu)弱，目前(qián)甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化(huà)工产业链上下游(yóu)均弱化，尽管成本端松动，但煤化(huà)工(gōng)品种自身表现(xiàn)同样(yàng)低迷，面临较大(dà)的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇期(qī)货价格创2020年(nián)10月份以来新低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元(yuán)/吨(dūn)，价格下(xià)跌(diē)幅度大于原料端，利润修复过(guò)程中止。“今年(nián)以来(lái)，从甲醇成本理论核算来看，行(xíng)业(yè)整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也(yě)表示，由于甲醇(chún)现货(huò)价格(gé)不断创下新低，部(bù)分地区现货价格回到历(lì)史低(dī)位(wèi)，上游甲醇生产(chǎn)企业(yè)整体利润并没有随(suí)着煤价(jià)回(huí)落(luò)、采购成本下降而明显转好。“尤其(qí)是(shì)单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理(lǐ)论亏损(sǔn)幅度较大(dà)，且(qiě)部分内地(dì)企业有传(chuán)出(chū)因甲醇价格太低，出现停(tíng)车或者降负的(de)消息，后(hòu)续值得持续关注这一(yī)问题。”刘书源如(rú)是说(shuō)。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短(duǎn)期(qī)，煤化(huà)工品种暂难(nán)走出弱周期的迹象。“经历过前(qián)几年的(de)持续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能不断扩张(zhāng)，当(dāng)前下(xià)游的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平(píng)，从而开启(qǐ)倒(dào)逼上游降负或者去产(chǎn)能(néng)的阶(jiē)段，后(hòu)续(xù)大概(gài)率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期(qī)主要取决于需(xū)求的恢复情(qíng)况，下半年部分品种面临较(jiào)大投产压(yā)力(lì)，进口体量大的品(pǐn)种将受到低价(jià)进口货(huò)源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情难有起色，即(jí)使(shǐ)存在上涨，也表现为(wèi)长期下跌后的(de)反弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期(qī)能源化工（尤(yóu)其(qí)是油化工(gōng)）板块较为(wèi)强势主要还(hái)是基(jī)于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰(bīng)沁(qìn)介(jiè)绍(shào)，本周(zhōu)原(yuán)油(yóu)整体呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受到(dào)供需基本面收紧的前(qián)景提振油价(jià)上涨，带动油化工(gōng)板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商(shāng)品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上(shàng)限谈判陷(xiàn)入僵局带来(lái)的(de)宏观情绪扰(rǎo)动，但(dàn)是沙特能源部(bù)长发(fā)言(yán)力挺油价和(hé)G7在其年度领导人会议(yì)上承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石油(yóu)和燃料出口价(jià)格上(shàng)限的(de)行为都对于油(yóu)价起到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜(dù)冰(bīng)沁表示，从基本(běn)面来看，下(xià)半年全球原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新(xīn)月报预计(jì)今年全球(qiú)需求同比(bǐ)增加220万桶(tǒng)/日，主要(yào)来自于中国需求复(fù)苏的持续；同时(shí)美国(guó)宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即(jí)将进入夏(xià)季(jì)汽油消费旺季。“原油维(wéi)持(chí)强(qiáng)势从成本(běn)端带动油化(huà)工(gōng)整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化(huà)工较煤化工较(jiào)强的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主要源自原油进口(kǒu)的(de)大幅(fú)下降和(hé)随着出行旺季来临(lín)显著(zhù)增长(zhǎng)的需求；包括汽油和精(jīng)炼油(yóu)在(zài)内的成品油库存均出现不(bù)同(tóng)程度的下降，同(tóng)时汽、柴油(yóu)表需也(yě)环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄(é)罗(luó)斯减产不及预期，但沙特能源部长发(fā)言力挺油价(jià)，市场(chǎng)计价OPEC+可能(néng)在(zài)6月4日的会议(yì什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型)上(shàng)考虑(lǜ)进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧下半年全球(qiú)原油(yóu)平(píng)衡表。但在美国(guó)债务(wù)上限谈判达(dá)成一致前，宏观层(céng)面的不(bù)确定性仍(réng)然会影响市场情绪(xù)。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需(xū)关注美(měi)国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决(jué)议(yì)。

　　对(duì)此(cǐ)，申(shēn)万期货(huò)能(néng)化高级(jí)分析(xī)师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近(jìn)。考虑目前(qián)油价(jià)被市场接(jiē)受度提升，预计6月化工品市场对标的原油成本将基本(běn)维持(chí)5月(yuè)平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前(qián)油价被市场接受度(dù)提升。预计(jì)6月(yuè)化(huà)工品市场对标的原油成本将基(jī)本维持5月平均价格水平。”陆(lù)甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份(fèn)至(zhì)今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多(duō)元(yuán)/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价(jià)也(yě)有下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原(yuán)油(yóu)折算成本的加工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利(lì)好已进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及(jí)俄(é)罗斯的减产(chǎn)已在原油及(jí)成(chéng)品(pǐn)油(yóu)发(fā)运船期(qī)中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓(màn)延造(zào)成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月(yuè)末起(qǐ)暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性(xìng)的原油供应构成扰动。且(qiě)近期沙特(tè)能源(yuán)部(bù)长(zhǎng)再次对原油市场做空(kōng)者(zhě)发出警(jǐng)告，面对欧(ōu)美银行业危机和美国债务上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)带来的需求端不(bù)确定性，不排(pái)除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次(cì)减产的小概(gài)率事(shì)件发生，二季(jì)度起的基准去库预(yù)期仍将为原油带来相(xiāng)对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油制强于煤制(zhì)的可能(néng)性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价(jià)格表现上，目(mù)前国内(nèi)煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭价格下(xià)行(xíng)的趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因此油价(jià)往往(wǎng)容易获得支撑。因此(cǐ)，成本(běn)端强(qiáng)弱(ruò)反差或(huò)依然存(cún)在。

　　同样，在(zài)高明(míng)宇看(kàn)来(lái)，在国内动力煤市场(chǎng)中下游库存(cún)有效去化(huà)，或低价格刺(cì)激(jī)内产、进口兑现减量(liàng)预期之前，油化(huà)工(gōng)结构性强于煤化工的行情仍然(rán)有望延(yán)续。

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