来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)特(tè)点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据(jù)指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口(kǒu)。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品(pǐn)价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先将各行业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌(diē)主要(yào)与高库存(cún)水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出(chū)口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处(chù)在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也(yě)出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库(kù)存同(tóng)比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiā已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后o)费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美联(lián)储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员(yuán)同意将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对(duì)通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美(měi)国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关(guān)系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关于营(yíng)造放(fàng)心消费(fèi)环(huán)境(jìng)的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代(dài)化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升自主创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介(jiè)绍一(yī)季度工业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合(hé)有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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