4月中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数(shù)环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数(shù)较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评(píng)：五一假期(qī)消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方新增专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数及海外鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回(huí)落(luò)拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批(pī)发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点美的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权(quán)及政(zhèng)府债融资(zī)较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面(miàn)，去(qù)年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期(qī)准财(cái)政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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