5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体(tǐ)现出市(shì)场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估(gū)”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的(de)一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年(nián)以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金(jīn)申(shēn)报和发(fā)行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面(miàn)是(shì)落实公募基(jī)金行业(yè)高质量(liàng)发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变(bià世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼n)赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成(chéng)为两大(dà)明显的(de)主线，而新能(néng)源等(děng)前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直言，自己(jǐ)目(mù)前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改革的(de)成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业。

　　其实(shí)一(yī)季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出不(bù)少基金在行(xíng)动(dòng)。国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的(de)新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实(shí)到(dào)日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需要利(lì)用(yòng)当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的(de)契(qì)机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实(shí)地调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具(jù)有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会(huì)并针对(duì)原有的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资(zī)者的认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具(jù)备(bèi)长期(qī)价(jià)值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家战略发展发(fā)向，更需(xū)要承担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断探索，结(jié)合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等(děng)要素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zh世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼òng)视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化(huà)指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用，包括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标(biāo)可以使用(yòng)。

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