事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是什么(me)？通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分(fēn)城商行与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对(duì)刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银(yín)莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗行，约定支取存(cún)款的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行(xíng)规(guī)定的(de)协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商(shāng)行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新规(guī)上限(xiàn)的(de)主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过(guò)上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存(cún)款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整(zhěng)机莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗(jī)制(zhì)，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817064.png">

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成交面(miàn)积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流(liú)效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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