事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相关的服(fú)务(wù)业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)，带动交通工(gōng)具(jù)一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者用燃料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季(jì)节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在(zài)价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及(jí)部(bù)分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)中下(xià)游(yóu)行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公(gōng)司

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