来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现；预(yù)计(jì)美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停(tíng)止加息(xī)。重申委(wěi)员强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制(zhì)强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度(dù)目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财(cái)政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概率或强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力(lì)仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较低。

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