4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增(zēng)就(jiù)业均边际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相关(guān)行业新增(zēng)就(jiù)业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的(de)不确定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后(hòu)，与(yǔ)其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意(yì)水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据(jù)显示，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度(dù)之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救业人(rén)数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回(huí)落(luò)速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才(cái)能(néng)更(gèng)接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预(yù)期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被(bèi)接(jiē)管、西太(tài)平(píng)洋合众银(yín)行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可(kě)能性加大(dà)，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关(guān)》

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