上市(shì)公司退市在A股早(zǎo)已不稀奇(qí)，但连带着可转债(zhài)一起退市(shì)却是(shì)个新鲜事。5月(yuè)22日(rì)，*ST搜(sōu)特(tè)因股价连续20个交易日(rì)低于1元(yuán)，触及(jí)退市指标(biāo)，公(gōng)司股票及其可转(zhuǎn)债被终(zhōng)止上(shàng)市，搜特转债或成为首只(zhǐ)因正股退市而强(qiáng)制(zhì)退(tuì)市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终(zhōng)止上市，其(qí)可转债(zhài)已进入(rù)退市整(zhěng)理期(qī)，引发投资者对可转债信用(yòng)风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属(shǔ)性，自诞生以(yǐ)来(lái)颇受(shòu)市场欢(huān)迎。一个(gè)广为(wèi)流传(chuán)的(de)说法是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上(shàng)不(bù)封顶”，即(jí)上涨时(shí)有(yǒu)“股(gǔ)性”加油(yóu)，下跌(diē)时有“债性(xìng)”托底，投资者“进可(kě)攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚(zhuàn)不赔(péi)。在(zài)可(kě)转债(zhài)30多年发展中，此前肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的一直(zhí)未(wèi)出(chū)现因(yīn)正股退市而退(tuì)市的情(qíng)况，也(yě)未发生过实质性违约事(shì)件。

　　随着搜特(tè)转债等的(de)退市，零(líng)违约历史或将被打破，可转债(zhài)信(xìn)用风险浮(fú)出水面。虽说可(kě)转债退市(shì)后，依然可(kě)以执行(xíng)赎回和(hé)回(huí)售等条款，但由于大多数上市公司是因经营不善导(dǎo)致退市(shì)，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进(jìn)行赎回的可(kě)能性(xìng)较大。而如(rú)果启动破产重整，公司发行的可转债划归为普通债权(quán)，清偿(cháng)顺序相(xiāng)对靠(kào)后(hòu)，刚(gāng)性兑付亦(yì)存在很大不确(què)定性(xìng)。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳(wěn)定的(de)羊毛”不(bù)稳定了。事(shì)实上，可(kě)转债退(tuì)市并非完全出乎意料，早已在(zài)相关(guān)规则中埋(mái)下了“伏笔”。根(gēn)据交(jiāo)易所上市(shì)规则，上市(shì)公司股票被终止上市的，其发行的可转债及其他(tā)衍生品种(zhǒng)应当(dāng)终止上市。过去A股退市难、退(tuì)市(shì)少，成(chéng)就了可转债30多年零退市(shì)、零违约的“神话”。随着全面注册制改革的持续推(tuī)进(jìn)，市场优(yōu)胜劣汰(tài)加快，常(cháng)态化退(tuì)市机(jī)制正在形成，以(yǐ)上市(shì)股为(wèi)锚的(de)可转(zhuǎn)债也跟(gēn)着出清，违(wéi)约风险随之上升。退市，或将(jiāng)成为可转债市(shì)场新常(cháng)态(tài)。

　　市场在发展，肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的生态在(zài)改变，投资者没有理(lǐ)由一成不变，是时候重塑对可转债的认知了。投资者要改变“闭眼买债(zhài)”的(de)路径依赖，学会(huì)优择品种，规避风险。在选择债(zhài)券时，要(yào)理性评(píng)估正股基本面、成长性、估(gū)值水平以及发债公司偿债能(néng)力等，防范(fàn)债券退市(shì)、违约(yuē)风险；在取(qǔ)舍标的(de)时(shí)，应远离(lí)正股业绩表现(xiàn)不佳、估值较低、退市(shì)风险较(jiào)高的标的，而选择(zé)正股(gǔ)经营效益良好、估值合(hé)理且(qiě)随市场下跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并密切关注(zhù)可转债市场风格变化，及时调整配(pèi)置比例和结构，学会在市(shì)场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于可(kě)转债(zhài)的退市处理还有不少空白和盲点，监管部门(mén)应尽快打(dǎ)齐补(bǔ)丁，给予市(shì)场(chǎng)明确预期。比如，可进(jìn)一步明肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的确可转债(zhài)在(zài)退市(shì)后是否(fǒu)仍存在交易可能、是否还拥有转股功能等。同(tóng)时，应加强对可转债的风险防控，强化发行(xíng)前的(de)信用评级(jí)，对于信用资质较弱的公司(sī)，可考虑提高担(dān)保资(zī)产与回售条款等相关要求，适当提升准入门(mén)槛(kǎn)，以更好保(bǎo)护(hù)投资(zī)者利益。

　　全面注册(cè)制(zhì)下，证券市场将(jiāng)迎来全方位、根本性(xìng)的变化。过去一些“无脑买入(rù)”“跟(gēn)风买入”的(de)简单套路行不通了，一些规则制度上的短板不(bù)能视(shì)而不(bù)见了(le)。各市(shì)场参与(yǔ)主(zhǔ)体还(hái)需顺时应势，调整包括可转债(zhài)在内的投资方法，完善配套制度，提(tí)升风险(xiǎn)意识，共促(cù)A股市场健康稳定发展。

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