金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没(méi)有(yǒu)采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价(jià)相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不(bù)必蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要(yào)经济(jì)环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步(bù)消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日(rì)国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出(chū)厂价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回(huí)落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回(huí)落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币(bì)政策(cè)注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持(chí)续加大(dà)，供给端见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也(yě)使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发布会(huì)上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上(shàng)国(guó)内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不(bù)成立(lì)，预计(jì)下半年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和其他(tā)不可(kě蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗)贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最(zuì)重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产(chǎn)负(fù)债表的边(biān)际变(biàn)化(huà)而(ér)言，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且呈现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下(xià)景气行业的(de)稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气(qì)低迷(mí)的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成(chéng)长行业(yè)优(yōu)势凸(tū)显。

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